美国当局引导基金的经验及启示 【编者按】美国在二战后率先开启了摸索支持小企业成长的门路，1958年，美国小企业办理局SBA推出SBIC打算，该打算在帮忙小企业成长和提供就业方面成绩斐然。自1958年建立以来，SBIC打算累计投资了凌驾16.6万个小企业项目，累计投资金额到达670亿美元，仅2018年度就为美国提供了13万个就业岗亭 [1]，有力地支持了美国中小企业的成长。
美国的苹果、英特尔、特斯拉等当下知名企业也曾在SBIC打算的支持下成长起来。我国正值财产布局转型进级期间，私募基金作为直接融资渠道，通过高度市场化方式对中小企业成长前景、风险举行一系列评估后，将召募到的持久资金，投向具有发展性的中小企业，有效弥补中小企业持久资金的缺口。对于具有较高社会经济效益的范畴，今朝可以通过当局引导基金，以参股、跟投、担保、补贴等方式撬动社会本钱并引导私募基金投向需要支持的中小企业，有效弥补市场失灵带来的效率损失，从而提高社会整体福利。本文研究了美国当局引导基金的根基概况、成长过程、组织模式，并对我国当局引导基金的近况和问题举行了分解，以期为我国当局引导基金的成长提供经验鉴戒。
一、美国当局引导基金的根基环境 （一）SBA和SBIC打算的鼓起 1、SBA的概况 在1953年《小企业法案》（the Small Business Act）实施的配景下，美国国会于同年开办了小企业办理局（Small Business Administration，简称SBA）。SBA旨在为美国小企业的成长提供富足的本钱支持。
其通过多种方式支持小企业成长：包括设立贷款担保基金，增加小企业得到资金的渠道；帮忙小企业得到与联邦当局互助的时机；为企业、房主和租户提供直接贷款，帮忙他们从自然灾害中复工复产；同时还提供创业教育，帮忙企业创立和扩张。SBA的总部位于华盛顿，其业务产物和办事通过与每个州和地域的私营部分及非营利组织开展互助，进而笼罩到美国大部门州和地域。SBA是美国当局拟定小企业政策的主要参考和执行部分，局长由总统亲自录用，在各联邦当局部分中享有很高的职位。
SBA对促进美国小企业谋划成长，助力创新创业，促进美国经济成长发挥了极为重要的感化。2、SBIC打算鼓起的汗青配景 SBA建立以来，主要通过直接给小企业提供贷款的方式培植小企业成长，但还是在很大水平上无法满意小企业的本钱需求。1958年，SBA的卖力人向参议院提议通过立法成立弥补小企业本钱缺口的各项法则。
他发起通过引导以利润为导向的私人本钱和组织来鞭策小企业本钱来历的连续成长。他提议组成新的基础融资基金，被纳入《小企业投资法案》（1958.21号）。
在此立法配景下，小企业投资公司（Small Business InvestmentCompany，简称SBIC）打算应运而生。法案将SBIC打算的职责界说为“改善和刺激国民经济，出格是小企业。通过刺激和增补私人本钱与持久贷款，解决中小企业融资难问题并鞭策其业务增长，扩张以及现代化”[3]。
展开全文 SBIC打算与传统的金融中介有着本质的区别，比拟于银行只给企业提供短期的营运资金贷款，SBIC则向小企业提供持久资金，不仅通过贷款，还通过股权投资。美国银行机构直接投资股权受到很大的限制，但可以通过设立SBIC打算间接举行股权投资。（二）SBIC打算的运作环境 1、市场主导的组织模式 切合条件的私人本钱可以向SBA 投资部分提出申请，获得SBA的羁系许可后，可以建立一支SBIC打算。
以五个财年为周期，SBIC 可以向SBA申请担保融资，配套资金一般为私人本钱总额的2-3倍。SBIC通过引入财务担保资金并以市场化机制举行运作，以贷款、股权投资或者是股债联合的方式投资于初创期或盈利能力较弱的小企业。（1）当局引导监视 1）职能部分 SBA 有五个职能部分配合对SBIC 举行羁系，但不介入SBIC 的日常运行，只是对SBIC 的投资行为是否切合划定举行羁系。
SBA采纳了团体办理原则，五个职能部分分工如下： 投资部分：卖力审批SBIC申请人提供的投资基金； 项目成长部分：卖力对SBIC申请人举行资格审查和尽职观察； 注册和项方针准办公室：卖力SBIC 的注册； 运营办公室：卖力对注册SBIC的投资行为和财政状况举行监视与查抄，向其提供杠杆资金； 清算办公室：对发生问题的SBIC举行处置惩罚。2）拟定正负面投资法则 SBA不干预SBIC的日常运营，但也拟定了引导投资偏向的正负面法则。
详细如下： 允许SBIC通过各类方式向小企业提供成长本钱，主要包括： 购置小型企业股权证券（比方股票，股票期权，认股权证，有限合资权益，有限责任公司权益，或合伙权益）； 独立或与其他公私机构互助向小企业发放期限不凌驾20年的贷款； 购置小企业刊行的债券，这些债券可以转换为或有权购置小型企业的股权； 为小企业的欠债提供必然的担保（债权人与SBIC无关） 克制SBIC从事以下勾当： 直接或间接地向其任何干联方提供融资（比方，高级办理人员，董事和员工）； 永久性地直接或间接控股任何小企业； 未经SBA核准，将私人本钱（法定金额）凌驾其指定百分比的资金投向小企业的证券，或为其提供答应或担保业务； 投资于农田，未改进地盘或任何归类于尺度工业分类（SIC）中的房地产行业； 给主营业务为直接或间接向他人提供资金、购置债务、保理或租赁长周期设备（无修复义务）的小企业提供资金； 向大量使用资金从事外洋业务的小企业提供资金。3）当局提供的其他配套支持 SBA 通过拟定小企业成长战略基金及年度成长基金，为中小企业举办各种培训班、研讨会等勾当，以及和其他贸易性、公益性小企业办事机构互助等为小企业提供各类办事，同时还为企业办理者提供办理、营销、人员培训。
为确保SBIC 基金在市场机制下不变运行，当局推出相关法令，为小企业的成长营造杰出的法令情况，同时注重人才、常识产权的掩护以及引导基金市场基础设施的建设，努力发挥当局在创新范畴成长中的引导感化。（2）市场主导运作 SBA引入的市场资金来历包括养老金、捐赠基金、银行和高净值小我私家等。这部门资金以LP的身份介入SBIC打算[5]。
建立的SBIC 基金可以或许按照本公司的环境自行拟定规章制度，并具有独立决议及办理权。SBIC打算实行市场化运作，由专业的创业投资基金办理人办理，拟定投资计谋、办理运营基金和退出分派收益。得到SBIC设立许可的主要尺度之一是拥有及格的办理人员。
SBA按照其专业常识审核SBIC办理团队能力，需要具备如下条件： 至少有两名具有私募投资办理经验的人员； 有可量化的优秀汗青投资业绩； 在申请SBIC的投资范畴，有富足的生意业务案例证明； 具有凝结力的办理团队，团队投资人员有互补的投资经验和持久互助汗青； 具备办理、运营和技能经验； 有可证明的办理现金流的能力，以如期偿付SBA提供的担保资金。2、市场主导的运作模式特征及优势 （1）特征 1）从运作理念上看，SBA没有针对SBIC打算接纳优惠、补助、减税等行政性办法，而是接纳更机动、更具市场化特征和杠杆效应的融资担保模式，提高了当局政策拟定和实施的市场化水平。2）从融资操作来看，市场化的融资模式是SBIC得到融资的主要方式。
今朝，在外洋财产引导基金中，比力常见的融资方式是债权融资和股权融资两类，财务资金投入或低息贷款整体占比并不大。3）从日常办理运作来看， SBIC打算设立、投资办理、薪酬体系、信用担保、退出机制等方面都严格遵循市场化纪律，从而确保当局引导基金的投资谋划效率，更好发挥其在促进相关财产成长方面的感化。4）从羁系模式来看，SBA接管全国规模内的SBIC申请，举行统一审核和监视。
由SBA 统一全国资源，一个进口，一个出口，一个平台，举行统一办理。相对来说，可以拟定严格的引导基金审核模式，更容易节制引导基金的设立与增长速度，更便于统计全国的资源需求环境。（2）优势 1）有利于快速筹集资金 由SBA担保的杠杆资金可以帮忙私募办理人缩短筹款周期，以便快速开始投资。2）融资条款机动 SBA提供的杠杆资金期限长，可匹配大大都投资期限。
3）基金布局机动 SBIC可以接纳多种基金布局，包括“从属”（drop-down，通例PE基金的子基金）和“并列”（side-by-side，单独设立基金，与原PE基金并存）布局。4）资金成本较低 由SBA担保融资的资金成本较低，且SBA不介入投资利润分派（介入证券SBIC除外，下文有提及），让利于民间本钱。
5）可宽免SEC的羁系 SBIC无需向SEC举行注册，可是SBA会严格监控每个基金的绩效和合规性，保障LP的正当权益。6）出资银行可宽免《沃尔克法则》的限制 银行投资SBIC打算的比例，不受《多德-弗兰克华尔街革新与消费者掩护法案》（PL-111-203）下的“沃尔克法则”划定的3%上限的限制[6]。3、SBIC打算的类型 SBIC打算有五种细分类型。
个中债权担保类SBICs包括债券SBIC（debenture SBIC）、影响力投资债券SBIC（impact investment debenture SBIC）和早期债券SBIC（early stage debenture SBIC）[7]三种类型，都是通过刊行担保债券来得到杠杆资金，SBIC是债券刊行方，SBA是债券担保方。股权担保类SBIC指介入证券SBIC（participating securities SBIC），通过刊行有担保的介入证券来得到杠杆融资。
介入证券是可回售股份、优先股或者是特殊债券（按照盈利环境归还利钱）。最后一种SBIC类型为银行持有的无杠杆SBIC[8]（Bank-owned, non-leveraged SBIC）。
下文将重点先容前四种具备杠杆效应的SBIC打算。（1）债券SBIC 最初，债券SBIC被要求私人本钱的投资不得少于30万美元，此刻则要求私人本钱的投资不得少于500万美元（称为羁系本钱，regulatory capital）[9]。假如申请人满意所有许可尺度和要求，并有可行的贸易打算和可盈利的业务，可以或许在合理的时间内，预期到达500万美元的羁系本钱，SBA有权向申请人授予羁系本钱为300万美元的许可。
债券SBIC的本钱组成也需要遵守相关法例的划定。不低于30%的债券SBIC本钱（包括羁系本钱和杠杆资金）必需来自与该基金办理层无关且相互没有关联的三个主体[10]，别的，SBIC羁系本钱中来自州或处所当局组织的比例不得凌驾33%。
（2）影响力投资债券SBIC 2011年4月7日，SBA宣布将成立10亿美元的影响力投资SBIC打算（2012财年担保杠杆资金到达1.5亿美元，之后每个管帐年度担保杠杆资金将到达2亿美元，直达到到上限）。“经SBA许可的影响力投资债券SBIC50%以上融资金额的方针投向是重要的国度优先成长地域和范畴，包括难以获取信贷和本钱的欠发财地域”[11]。这些范畴最初包括欠发财地域的企业（由SBA界说）、教育部分和清洁能源部分。影响力投资债券SBIC的最低私人本钱投资至少为500万美元，且资金来历须遵守上述债券SBIC的相关划定。
2014年9月25日，SBA宣布了对影响力投资债券SBIC打算的多项修改，以降低其准入门槛。[12]详细修改包括：取消该基金的每财年2亿美元的总杠杆上限，将先进制造业纳入及格行业名单；将得到小企业创新研究或小企业技能转让资助的企业纳入可投规模；允许在2014年12月1日之前的满意条件的债券SBIC申请插手该基金。别的，在得到SBA核准后，影响力投资SBIC可以在接管许可的历程中自行界说“影响力投资”的领域。
（3）早期债券SBIC SBA于2012年公布了早期债券SBIC打算，划定该基金必需至少将其融资的50％投资于早期的小企业，这里的小企业被界说为首次融资前不曾从任何运营勾当中得到正现金流量的小型企业。思量到小企业早期投资风险较高的特征，为了减小早期债券SBIC产生违约给SBA带来的损失影响，SBA对早期债券SBIC的划定也区别于其他类型的SBIC。详细如下： 1）早期债券SBIC必需筹集更多的羁系本钱（至少2000万美元）； 2）早期债券SBIC可得到的杠杆资金低于债券SBIC，融资金额最多为羁系本钱的100%，最高为5000万美元； 3）早期债券在向投资者分派收益时，需要同比例偿付SBA担保债券。
（4）介入证券SBIC 1992年的《小企业信贷和商机促进法》（1992年《小企业股权促进法》第IV条）授权SBA担保介入证券。介入证券是由SBIC以有限合资权益的方式，以优先股或特殊债券（按照盈利环境归还利钱）形式刊行的证券。1994年，SBA成立了SBIC介入证券基金项目（SBIC PSP），以勉励组建介入证券SBIC，用于投资创业初期和成长早期的小企业。
SBA创建的该项目旨在填补债券SBIC的投资缺口，因为债券SBIC的投资主要集中在企业中后期。然而，SBA从2004年开始遏制为介入证券SBIC提供新的担保。
主要是因为该基金在2000年头估计吃亏约27亿美元，原因是所投资的初创科技公司和早期小企业其时股票市值暴跌。SBA发明，“SBIC对于介入证券杠杆付出的用度不足以弥补介入证券基金中的估计净吃亏”[13]。
SBA继续履行其对介入证券SBIC的现有担保答应，即允许其继续操作。可是，这些介入证券SBIC必需遵守有关最低本钱，流动性，非SBA借贷和股权投资的特殊法则。后期也有相关当局人士呼吁SBA恢复对介入证券SBIC的融资担保。从上述SBIC的细分类型来看，美国当局在成长引导基金历程中，针对投资小企业差别阶段的风险收益环境，对各种型的SBIC打算拟定了差异化的羁系本钱、杠杆率、投资规模、债务归还和收益分派法则。
在为小企业提供融资渠道的同时，也思量到SBA担保资金的宁静性，以实现当局引导基金的连续成长。二、美国当局引导基金的成长过程 美国当局引导基金历经近70年的成长，已成为世界上最为成熟的当局引导基金模式之一。然而其成长的历程也并非一帆风顺，甚至也遭受过巨大损失。
美国当局引导基金的成长大抵可以分为以下三个阶段： （一）优惠贷款阶段（1958年—1994年） 在1986 年以前，SBA采纳了向SBIC提供优惠贷款的直接出资方式。由于贷款融资的归还性与股权投资的持久性不匹配，很多SBIC为归还贷款而不得不在低的甚至是负的投资回报率时提前兑现投资，从而陷入谋划困境[16]。1977 年到1984 年间约有70家小企业投资公司被清算，清算金额达2亿多美元，严重侵蚀了美国的财务资金。
1985年，美国当局遏制了对SBIC打算的直接资金支持，开始接纳提供债券融资担保的方式支持SBIC从事股权投资。最初由SBA担保SBIC 刊行还款期为10年的债券。这些债券在前5年不允许变现，后5年由SBIC 每半年付出一次利钱，利率为10年期国债利率加上1.75%到2.25%的升水，债券到期后一次性付出本金。SBA则在其提供担保的5年期内，每年收取担保额度1%的担保费。
由于债券持久利率固定且不允许提前兑现，在20 世纪80儿女末市场利率狂降时，小企业投资公司因高成本和投资收益的差池称而进入了汗青上最糟糕的阶段，1986年到1994年间有145家SBIC进入清算，清算金额达6.32 亿美元。（二）杠杆融资阶段（1994年—2008 年） 1992年，美国国会颁布了《小企业股权投资促进法》，将本来当局直接提供短期贷款的方式改为当局为本钱市场上刊行的持久债券提供担保的方式，并在注册本钱、办理者资质等方面临SBIC提出了更高的要求。1994年当局又提出股权担保融资的模式。
跟着政策的不停完善以及羁系力度的加大，美国投资引导基金的运作不停完善并动员经济再次进入快速成长的阶段。SBA采纳了债券担保融资和股权担保融资两种模式，充实吸取了汗青教训经验。债券担保融资沿袭了1985 年创设的担保债券的做法，并由SBA于1994 年对担保债券的内容举行了修订，允许债券随时可以兑现，但在最初的5 年内兑现要缴纳罚金，第一年罚金为5%，其后每年下降1%，第六年起不需要缴纳罚金。
SBIC 的私人注册本钱最低要求上升到500万美元，运用担保债券杠杆融资额度最多不能凌驾私人本钱的3倍。股权担保融资创设于1995年，采纳了介入证券SBIC的方式，由SBA以有限合资人股份、优先股和按照盈利付出债券三种形式购置或担保SBIC刊行的介入式证券使SBIC 得到最高2倍于私人缴付资金的杠杆资金。
除要求刊行介入式证券的SBIC私人羁系本钱最低1000 万美元外，其他划定多与担保债券雷同，但SBIC 必需最迟在15 年内以相当于包括其初始刊行代价和累积优先付出在内的金额回购SBA 持有的介入式证券。在累积盈利前，SBIC可延迟对SBA的优先付出，直到其累积获取利润。在利润分派上，SBIC和SBA的详细支解比率根据私人本钱杠杆的比例（介入证券总值/私人本钱）确定，SBA分享SBIC约8%的净利润。（三）模式成熟阶段（2008 年至今） 如表2所示，经济衰退期间SBIC融资总额有所下降（2007年12月至2009年6月），在2011财年恢复至衰退前的程度，融资范围继续增加。
这一阶段美国风险投资市场机制已经逐渐成熟，民间本钱活跃，私人本钱/SBA担保资金的比例履历了先下降后上升的历程。近十几年来，SBIC向其投资者提供的回报与市场上其他私募股权基金的回报相符。
自1998年以来，借助于SBA提供的杠杆效应，以私募股权基金前50%的收益为基准，SBIC给LP提供的IRR逾越了基准5到10个百分点[18]。自建立以来，SBIC已成为多家知名公司的融资来历，比方苹果、英特尔、特斯拉等当下知名企业。
三、外洋当局引导基金模式的对比 今朝国际的当局引导基金，除了以美国为代表的市场主导型模式，另有以以色列为代表的当局主导模式，以及其他混淆模式。下文选取以色列模式和美国模式作对比，以进一步凸显出各自模式的优势和特点。
（一）美国财产投资基金及当局脚色 在战略新兴财产投资基金成长中，美国当局主要提供法制制度、市场设施、财产引导和基础研究的支持事情。一是提供法制化成长情况。通过《小企业投资法案》（1958 年发表）、成立了中小企业投资制度和财产投资基金成长的法制基础。二是完善财产投资基金成长的市场基础设施。
出格是财产投资基金召募、运作和退出的市场设施，使得财产投资基金可以实现高效的市场化运作。三是当局努力勉励、引导战略新兴财产成长。财产投资基金以及其他机构投资者增强在电子信息、生物医药、消费办事等范畴的投资，同时当局在这些范畴提供研发资金、技能和大众办事支持，晋升了美国在战略新兴范畴的国际竞争力和领先性，并着重财产化成长，最终实现了良性轮回。
四是当局与行业协会的彼此促进。保持杰出的相同，当局努力支持行业协会在技能研发、成长规划、法令制度、市场运作以及风险办理等范畴的革新发起。
（二）以色列财产投资基金中的当局脚色 以色列当局在战略新兴财产投资基金成长中发挥全面的感化。以色列是美国和英国之外，财产投资基金成长最为发财的经济体，是当局主导型战略新兴财产投资基金成长模式的典型代表，当局在个中发挥了实质性感化。
一是注重当局的焦点感化。1992 年以色列当局设立了Yozma 基金和国有独资的Yozma公司，通过与外洋本钱的互助，建立了10个战略新兴财产投资基金，10 年后，该基金拥有80个财产投资基金，成为全球最为重要的财产投资基金之一，2002 年其筹资额占GDP约2.5%，为全球最高程度。
2000年之后，由于Yozma基金的运作十分成熟，以色列当局慢慢退出，使得Yozma基金私有化，但当局仍然发挥指导性感化，好比在法制、羁系、财产和研发支持上，当局仍然发挥基础性感化。二是注重财产聚焦。以色列当局通过表里技能的比力，实现了较为合理的财产定位，认为信息、软件、网络以及医药生物、医疗器械与办事等是战略性新兴财产的依托，并通过财产投资基金引导信息技能和医药器械两大范畴的投资，最终实现了这两个范畴的长足成长并具有全球竞争力。
三是注重财产化转化。以色列当局认为，战略性财产投资基金的使命就是使得这些处于初创或发展阶段的财产和企业能得到巨大的财产化成长时机，当局注重财产化转化，重点支持财产化研究与开辟，由工业与商业部总科学家办公室卖力高科技项目研究与财产化。
四是注重国际化互助。以色列当局认识到其政治及周边情况的局限性，通过拓展双边国际互助来成长战略新兴财产投资基金，与美国、加拿大、英国等多个国度建立了双边财产投资基金，与美国互助的BIRD基金及Yozma的许多个基金都是双边互助机制。
以色列财产投资基金的资金和市场根基是“两端在外”的模式，从外洋金融市场筹集资金，产物销售集中在国际市场，海内主要把握研发、技能和财产化的焦点环节。五是注重配套建设。以色列当局通过法令规范完善、金融市场成长、汇率制度革新和金融市场开放等举措，完善了战略新兴财产投资基金和金融体系成长的基础设施。
四、海内当局引导基金近况及问题 今朝我国当局引导基金主要通过股权或债权的形式投资于创业投资机构或风投基金，通过杠杆效应撬动社会本钱，在鞭策创新创业、高新科技财产成长、促进中小企业技能创新等方面起到了重要感化。（一）我国当局引导基金演进过程 2002年，我国首只当局引导基金——中关村创业投资引导基金建立。
自2006年起，一系列规范性文件陆续出台，尤其是《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》颁布后，我国当局引导基金慢慢开始规范成长。从2002年至今，我国当局引导基金行业履历了三个阶段： 1、第一阶段：2002年—2007年，摸索起步阶段 2002年，中关村创业投资引导基金建立，标记着我国第一只真正意义上的引导基金降生。
今后，以2002年《中小企业促进法》为标记的羁系法例慢慢成立起来，我国慢慢确立了当局引导基金的扶持功效与责任。但这一阶段配套的法令法例尚不完善，对实际操作缺乏指导意义。
2、第二阶段：2008年—2016年，规范快速成长 《关于创业引导基金规范设立与运作的指导意见》、《当局投资基金暂行办理措施》和《当局出资财产投资基金暂行办理措施》等专门性规范陆续出台，明确了当局引导基金的性质与宗旨、资金来历、运作原则和方式及投资范畴等，并规范了基金的设立、运作、风险节制、退出机制。这一阶段，当局引导基金的范围开始迅速增长。
3、第三阶段：2017年至今，增长动力不足 在经济下行压力下，私募股权基金市场遭遇募资难等行业性难题，而大部门当局引导基金依赖社会本钱，财务资金占比不足50%，且当局资金是最后进入的，在市场资金紧俏的大情况下，当局引导基金底子无法落地，范围增速开始下滑。2017年以来新设基金方针范围增速仅2.93%；本年市场环境更不乐观，新设基金数量和方针范围均大幅下滑，跌回至2014年程度。受资管新规等羁系趋严因素影响，募资难问题将继续阻碍引导基金成长。
（二）海内当局引导基金成长近况 截至2019年6月底，海内建立当局引导基金总计1311只，总范围达19694亿元，当局引导基金母子基金群（含子基金）总范围约为82271亿元[21]。从地区漫衍来看，华东、华北、华南地域从存续数量和范围上都领先于海内其他地域。
详细到省份漫衍，截至2019年6月，引导基金数量和范围（含省级、市级、区县级）最大的省份均为广东省。广东当局引导基金数量为152只，范围高达3389亿元，数量和范围上别离占到全国总量的11.59%和17.21%。整体上，当局引导基金数量排名前三的省份依次为广东、江苏、山东，范围排名前三的省份依次为广东、北京、江苏。从建议主体级别来看，截至2019年6月底，当局引导基金从数量和范围上来看都以市级引导基金占比最高（总量占比别离为51.49%和44.14%）。
国度级当局引导基金虽然为数不多，但单只平均范围较大。（三）常见办理模式 当局引导基金的办理模式主要分为基金自管和基金委管两大模式。而按照当局介入度的强弱，可以细分为以下五种： 1、当局直接受理：当局直管模式即当局部分通过部属事业单元，直接介入引导基金投资决议与日常办理。
2、国企出资办理：即委托当局部属国企卖力引导基金的办理运作，引导基金没有独立的法人实体，资金由财务按需拨付。当局介入引导基金投资决议，不介入日常办理，可单设名义出资人。
3、国企委托办理：当局建立独立的引导基金公司和引导基金办理公司，由引导基金办理公司或由引导基金（公司制）自行办理。当局不介入或较少介入引导基金投资决议，不介入日常办理。
4、第三方委托办理：当局委托第三方专业母基金办理机构办理，不介入或较少介入引导基金投资决议，不介入日常办理。5、互助设立母基金：即当局与专业母基金办理机构互助建立母基金，当局是母基金出资人之一，不介入母基金投资决议。（四）当局引导基金的投资模式阐发 从投资模式来看，当局引导基金的投资方式主要分为：参股投资模式、跟进投资模式、融资担保模式和风险补贴模式。
我国当局引导基金今朝以参股投资模式和跟进投资模式为主。1、参股投资模式 参股模式是我国当局引导基金的主要模式，即引导基金与社会本钱配合成立子基金，子基金按照政策导向完成投资决议和日常办理事情，并在约按期限内退出，该方式主要目的是通过建议设立新的创业投资基金引导社会本钱介入创业投资。这种参股方式扩大了财务杠杆感化，子基金亦有充实的机动性。
在该模式下，引导基金参股创投基金以参股不控股为原则，子基金中引导基金的认购比例一般不凌驾25%，且不能成为第一大股东，从而起到当局资金的杠杆放大感化。2、跟进投资模式 跟进投资，即当创投基金投资早期创业企业或当局重点扶持财产范畴创业企业时，引导基金可按适当比例向该方针企业投资，该比例一般不凌驾机构投资额的30-50%，或投资总范围不凌驾300-500万元。
引导基金投资形成的股权与配合投资机构享有同等权益，并委托配合投资的创投机构举行办理，按投资收益必然比例向投资机构付出办理费和效益奖励。3、融资担保模式 融资担保模式即当局引导基金为已建立的创业投资单元提供担保，个中创业投资企业以股权作为质押，而当局引导基金则为其债权融资提供担保，该模式一般针对汗青信用记载杰出的创业投资企业，以支持其通过债权融资加强投资能力。该模式在美国、德国较为乐成，但在中国的运用比力有限。
4、风险补贴模式 风险补贴，是指引导基金对已投资于初创期科技企业的创业投资机构予以必然的补贴，该补贴一般是在创投机构已完成投资生意业务后自行申请。（五）问题阐发 当局引导基金通过以当局财务资金建议作为引导，吸引社会本钱介入战略新兴财产和高新技能财产，为经济成长和财产进级添加助力。但在履历了近二十年的成长后，仍然存在着较多问题。
1、地区差异性明明，成长不平衡。从地区漫衍来看，引导基金主要集中在广东、江苏、北京、浙江、山东等省份，占据泰半山河。而东北地域引导基金数量和范围上仅能占到全国总量的4%和2%。2、刊行主体过多，功效定位不明确。
今朝我国当局引导基金有国度级、省级、市级、区县级等，部门当局引导基金的政策属性、功效定位不明确，导致基金在运作中对市场化基金造成必然水平的挤出效应，从而偏离支持特定财产成长的方针。3、行政化羁系与查核，影响市场化运作效率。受限于财务资金属性，当局引导基金在运作历程中要分外接管财务部、发改委在资产保值增值、审计、财产投向等方面的行政羁系，基金在投资偏向、投资形式、投后办理等方面有更多限制，缺乏合理有效的持久综合查核与评价机制，对风险的容忍能力低于社会资金，效率低下；出格是处所当局引导基金，为了招商引资或促进特定财产成长，一般会设有严苛的返投要求，与私募基金业务不相匹配，市场化运作水平低。4、配套政策不足，运营方式单一。
从引导基金的协调机制来看，各出资方好处诉求和方针存在必然冲突，缺乏完善的协调机制。从配套政策来看，现行政策支持仍然归于薄弱，在补助政策、税收减免、创业优惠政策等方面的配套政策有待完善，从而更好发挥引导效应。
5、信息披露不透明，退出机制单一。今朝海内引导基金的设立、投资、运营、财报等中小企业成长环境的信息披露还极不透明，有碍于引导基金的竞争力和公平性。别的，当前引导基金主要通过被投资企业上市和股份转让的方式退出，时间成本高。本钱市场仍不完善，引导基金通过并购和产权生意业务等方式退出机制有待完善。
五、美国SBIC 基金的经验启示 从美国当局引导基金成长汗青及乐成经验来看，有些经验很是值得我国各级当局参考鉴戒。1、运作模式上，美国当局引导基金主要接纳融资担保模式，通过信用担保而非直接注资参股的模式来建议成立引导基金，制止给当局增加分外的财务承担，有利于增大基金范围，晋升杠杆倍数，从而更好地支持中小企业成长。首先，融资担保模式可提高当局引导基金杠杆倍数，增加融资供应。
其次，融资担保模式下，创业投资企业需要对引导基金提供的债务担保答应付出答应费，对已产生的担保债务要付出利钱、办理费、担保费等用度，这就会迫使创业投资企业重视投资项目选择及资金使用效率，从而提高整体运作效率。再次，当前融资担保模式下，引导基金不直接负担投资风险，仅在创业投资企业不能定期偿付担保债务环境下代为偿付；且引导基金的担保人身份可以优先处置创业投资企业资产，从而降低了投资风险，且前期收取的答应费、担保费等在必然水平上也抵补了担保损失。最后，担保模式最大水平扩大了引入本钱的倍数，有利于引导基金的可连续运作。
2、运营对峙市场化原则。在确保市场化运营的前提下，应明确当局引导职能，差池子基金日常运作做过多干预，防止越位导致新的产能过剩。当局可构建专业基金办理公司、当局羁系机构、托管机构的三重羁系体系，做到专业化运营；并在投后办理中，成立全面、客观、精确的绩效评价体系。3、在确保配套制度保障上，为包管当局引导基金市场化成长模式可以或许顺利运营，美国当局通过公布《小企业投资法案》和《促进小企业权益法》奠基了中小企业投资制度和财产引导基金成长的法治基础。
美国SBIC对介入投资者采纳税收优惠等多项办法勉励社会本钱介入。4、成立多重退出机制。
相较于美国的成熟本钱市场和并购市场，我国当局引导基金的退出渠道远未完善。因此，需要成立多条理的退出机制，规范区域性股权市场，成长产权生意业务中心。
5、完善信息披露与信息公然制度。鉴戒SBA的做法，我国当局引导基金可设立专门网站，对相关信息和扶持政策及时更新，并提供专业引导意见。信息披露方面，成立中小企业投资信息系统及企业诚信档案，当局对引导基金的投资方和接管方举行规范指导，构建诚信透明的投资情况。6、注重风险防范。
当局引导基金及其投资项目的风险并非简朴加总，而是更为庞大的风险体系，涉及到当局及财务、社会本钱、财产项目等，需要当局部分、财产部分、投资主体警惕并防范风险外溢、公司治理等风险。成立健全风险防范机制，确保当局引导基金及其相关财产的稳健。[1]资料来历：www.sba.gov2019 SBIC Overview Presentation。
[2]资料来历：www.sba.gov FY 2017Summary of Performance and Financial Information。[3] 15 U.S.C. §661. [4]李朝晖．美国SBIC 融资担保模式对我国政策性创业投资引导基金的启示[J],金融理论与实践,2010(3)。
[5]资料来历：www.sba.gov 2018 SBICProgram Overview。[6]“沃克尔法则”划定银行对私募股权和对冲基金的投资占一级本钱金比率不得凌驾3%。
[7]债券SBIC可以刊行并拥有未归还的担保债券和介入证券，前提是介入证券的刊行总额不凌驾其私人本钱的200%。见13 C.F.R。[8]贸易银行最多可将其本钱和盈余的5%投资于部门或全部拥有SBIC。
联邦羁系机构认为银行对SBIC的投资是对社区的“及格投资”，切合社区再投资法的要求。[9] 13 C.F.R. §107.210. [10] 13 C.F.R. §107.150. [11] SBA, “Impact InvestmentInitiative,” athttps://www.sba.gov/sites/default/files/files/Impact_Investment_Call_for_Action.pdf;and SBA, Office of Congressional and Legislative Affairs, “Correspondence withthe author,” July 31, 2014. [12] SBA, “SBA ExpandsImpact Investment Fund,” September 25, 2014, athttps://www.sba.gov/content/sba-expandsimpact-investment-fund. [14]具有杰出诺言的债券SBIC或影响力投资债券SBIC可以向SBA申请最多300%的私人本钱杠杆。可是，SBA传统上最多核准200%的私人本钱。
[15]在2009年10月1日之后，假如已将至少50%的融资投入到低收入地域，并证明其至少50%的将来投资将用于低收入地理区域，私人本钱可以选择每个SBIC最高杠杆额为1.75亿美元，两个或两个以上受配合节制的SBIC最高为2.5亿美元。[16]苏启林著.创业投资当局支持政策设计—国际经验与中国抉择[M].北京:经济科学出书社,2004。[17]资料来历：SBA, “Performance andFinancial Highlights, FY2007”, February 4, 2008, p. 4; SBA FY 2020Congressional Justification FY 2018 Annual Performance Report。
[18]资料来历：www.sba.gov2018 SBIC Program Overview。[19]资料来历：www.sba.gov 2019 SBIC Program Overview。[20]资料来历：《2019中国当局引导基金专题陈诉》，投中研究院。
[21]资料来历：《2019中国当局引导基金专题陈诉》，投中研究院。[22]资料来历：《2019中国当局引导基金专题陈诉》，投中研究院。[23]资料来历：《2019中国当局引导基金专题陈诉》，投中研究院。
[24]资料来历：《2019中国当局引导基金专题陈诉》，投中研究院。版权声明： 1.本公家号所公布内容，凡未注明“原创”等字样的均来历于网络善意转载，版权归原作者所有！ 2.除本平台独家和原创，其他内容非本平台态度，不组成投资发起。3.如千辛万苦未找到原作者或原始出处，请理解并接洽我们。
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